摘要
與我們的預期一致，10月央行再度降準。與4月和7月的降準相比，此次降準有四大不同。
第一，惠及的范圍更廣，提出加大對民營企業(yè)及創(chuàng)新型企業(yè)的支持力度。
第二，經(jīng)濟運行的外部環(huán)境不同，此時降準有助于對沖外需放緩的影響。
第三，對流動性的影響不同。10月降準后流動性可能出現(xiàn)邊際上先松后緊的變化。
第四，對市場預期的影響不同。10月央行再度降準反映出決定國內貨幣政策走向的關鍵是國內經(jīng)濟基本面，而非海外利率。這有助于進一步穩(wěn)定利率預期，疏通貨幣市場利率向貸款利率的傳導。
考慮到2019年第一季度MLF到期規(guī)模較高，且銀行體系跨節(jié)資金需求較強，2019年第一季度仍然有再次降準的可能性。
關鍵詞 存款準備金率
事件 中國人民銀行決定，從2018年10月15日起，下調大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點，當日到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。
評論 與我們9月發(fā)布的報告《降準窗口再度開啟——9月宏觀經(jīng)濟指標預測與10月政策前瞻》中的預判一致，2018年10月央行再度下調準備金率。這也是2018年4月以來央行第三次下調準備金率。與2018年4月和7月的降準相比，此次降準政策的內容和對市場的影響有何不同呢？ 第一，此次降準惠及實體經(jīng)濟的范圍更廣。 央行公告顯示，2018年4月降準意在“引導金融機構加大對小微企業(yè)的支持力度”，7月降準則是“為進一步推進市場化法治化“債轉股”，加大對小微企業(yè)的支持力度”，10月降準致力于“引導金融機構繼續(xù)加大對小微企業(yè)、民營企業(yè)及創(chuàng)新型企業(yè)支持力度”。民營企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)被進一步納入降準政策所支持的范圍。 這一變化恰恰對應著當前貨幣政策傳導的痛點。盡管2018年以來銀行間流動性由合理穩(wěn)定轉向合理充裕，但由于對民營企業(yè)信用風險的擔憂，民營企業(yè)信用利差處于較高的水平。在此背景下有必要加強對民營企業(yè)的融資支持。值得注意的是，2018年第三季度貨幣政策委員會例會也指出：“努力做到金融對民營企業(yè)的支持與民營企業(yè)對經(jīng)濟社會發(fā)展的貢獻相適應”。 這意味著未來或許有更多支持民營企業(yè)融資的政策推出。 第二，經(jīng)濟運行的外部環(huán)境不同。2018年6月起新出口訂單PMI指數(shù)同比轉負。9月新出口訂單PMI同比下降幅度擴大。貨幣政策委員會第三季度例會也指出：“國際經(jīng)濟金融形勢更加錯綜復雜，面臨更加嚴峻的挑戰(zhàn)”。此時降低存款準備金率有助于降低實體經(jīng)濟融資成本，一定程度上對沖外需放緩的影響。 第三，對流動性的影響不同。4月降準置換MLF后釋放增量資金約4000億，釋放日期在下旬（25日），而4月是歷年政府存款增長較快的月份。7月降準釋放資金約7000億，釋放時點在上旬（5日），而6月末財政支出力度往往較大。因此，4月與7月的降準對流動性產(chǎn)生了不同的影響，4月下旬降準后流動性穩(wěn)中有緊，但7月降準后流動性則相對充裕。 10月降準置換MLF、再扣除16日到期的國庫現(xiàn)金定存后，釋放的增量資金約6000億，發(fā)生在月中（15日）。通常來說，月中是繳稅沖擊流動性的時點。但受國慶假期因素影響，10月繳稅截止時間推遲至24日。而10月是歷年政府存款增長較快的月份。歷史數(shù)據(jù)顯示，2012年至2017年歷年10月政府存款平均增長規(guī)模在7000億左右。因此在10月降準后，流動性可能出現(xiàn)邊際上先松后緊的變化：降準發(fā)生后流動性相對充裕，而隨著繳稅截止時點臨近、流動性逐步回籠，資金面將更加趨于平衡。 第四，對市場預期的影響不同。2018年以來中長期流動性投放力度的加大使Shibor 3M中樞顯著下降。然而，受美聯(lián)儲加息、通脹預期升溫等多種因素的影響，8月以來市場對利率上行的預期有所升溫，使1年期與3個月貨幣市場利率之差在較高的水平震蕩。10月央行再度降準反映出決定國內貨幣政策走向的關鍵是國內經(jīng)濟基本面，而非海外利率。這有助于進一步穩(wěn)定利率預期，帶動中長期貨幣市場利率下降，進而疏通貨幣市場利率向貸款利率的傳導。 中長期來看，未來仍有繼續(xù)降低準備金率的可能性及必要性。一方面，在表外融資向表內轉移的背景下，為了保障實體經(jīng)濟融資需求、支持信貸投放，需要繼續(xù)降低存款準備金率。另一方面，在外匯占款相對平穩(wěn)的背景下，為了增加商業(yè)銀行中長期資金來源、提高銀行體系資金的穩(wěn)定性，需要逐步降低高懸的準備金率?？紤]到2019年第一季度MLF到期規(guī)模較高，且銀行體系跨節(jié)資金需求較強，2019年第一季度仍然有再次降準的可能性。
